极速漫画_炸学校各科课代表扩写
发表时间:2017-07-14 00:44:11    来源:botouxw.com

  从转债的定义来看其条款众多且复杂,但当我们分析转债条款的时候其实包含有两个问题,一是条款是否为必要条款,二是条款的定义。追本溯源,目前可转债条款均受《上市公司证券发行管理办法》的约束,总结来看可转债条款可以分为十一大类。

  无独有偶。在2015赛季,当赛季的争冠军团主要是恒大和上港,恒大核心球员郜林也曾遭遇到禁赛5场因此错过与上港比赛的处罚,当时那次处罚引发一定的争议。这一次依然是上港占据着更多的利好。至于郑智,只能为自己的不职业而付出代价。

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  通过回溯历史可以发现转债结束生命周期的方式只有两种,到期赎回或是提前赎回。2000年结束生命周期的104支个券中,以提前赎回方式到期的达到89支,占比达到85.58%。进一步将时间段缩短至现行条款实施的2006年至今,74支结束生命周期个券中,仅有5支(澄星转债、唐钢转债、新钢转债、博汇转债以及双良转债)未能触发提前赎回条款。

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S^'≥max?(AP1,AP20,BV,1)

  2006年前16支转债下修33次,有29次为董事会自主下修,3次为条款设定强制下修(华电),仅有1次提交股东大会批准后下修。由于董事会自主下修规避了提交股东大会审议议案被否决的风险,因此多支转债不惜增加下修次数,每次下修幅度定为权限上限,经过多次频繁下修将转股价下修到位缓解回售压力,例如山鹰转债历史上均下修了五次,为所有转债下修次数之最。

  


  从表2中可以发现,绝大多数个券余额均以转股结束,表3中若以发行额99%都转股为限制,则有78.85%的个券满足要求,若放宽至95%限制,则满足个券的比例上升至90%以上,因此可以明确的是大多数个券均实现了转股。与前述生命周期统计相对比,进一步可以发现即使个券不触发提前赎回这样的“促转股”条款,仍有可能实现转股目标,例如阳光转债。投资者会从三个角度来考虑转股事宜,一是将赎回价格与转股价值相对比,无论是提前赎回还是到期赎回,理性投资者均会做出最优选择;二是在存续期时将转债价格与转股价值相对比,若转股价值高于转债价格,即转股溢价率为负时投资者转股相对可能更优,同时可能会吸引一定的套利参与者;三从预期角度来看,即使转债到期结束时转股价值暂时低于赎回价格,但若对正股持有较强信心且账户允许持有正股,则投资者可能会选择暂时亏损转股。总的来看,转债转股依旧处于大概率事件。

  (3)极少数公司在《募集说明书》公告日的前二十日内进行了除息、除权处理,此时需要依据其公告对数据进行修正,大部分公司则会避开此时间段。

  转债的转股预期是影响转债价格的重要因素,不同预期下转债价格的分析模式存在较大差别,因此有必要基于历史过往数据来探究转债的生命路径。

  条款你我他——并非所有条款都必须


  初始转股价大多贴近下限。我们将2006年以来共发行的86支可转债根据初始转股价相对下限溢价与否分为两类,第一类转债初始转股价与下限基本一致;第二类转债初始转股价在下限基准上浮一定比例。对比两类转债我们总结出三点结论,第一点是绝大多数可转债初始转股价将会贴近监管规定的下限发行;第二点是即使存在溢价率,大多数溢价率也较低,上市价格不破发是底;第三点是破净个股更加可能选择以净资产为初始转股价。

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  投资要点

  


  生命路径——大多数转债成功转股。通过历史数据我们发现转债结束生命周期的方式只有两种,到期赎回或是提前赎回。在2000年结束生命周期的104支个券中,85.58%的可转债以提前赎回方式到期;2006年至今,74支结束生命周期个券中,仅有5支未能触发提前赎回条款。但是单纯从生命路径并不能明确转债个券最终转股的数量,我们将赎回、回售以及转股三类条款导致转债余额变化的数据进行了描述性统计,证实了大多数个券均实现转股。对比生命路径的统计情况可以发现,即使个券不触发提前赎回这样的“促转股”条款,仍有可能实现转股目标。我们认为投资者会从三个角度来考虑转股事宜,一是将赎回价格与转股价值相对比;二是在存续期时将转债价格与转股价值相对比;三从预期角度来看,即使转债到期结束时转股价值暂时低于赎回价格,但若对正股持有较强信心且账户允许持有正股,投资者可能会选择暂时亏损转股。整体而言,转债转股依旧是大概率事件。

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  从条款出发,转债上市到退市有四类条款可能会更改其存续路径(以改变交易性质与存量规模为标志),包括提前赎回、条件回售、停止交易、到期赎回。由于附加回售条款不确定性较大难以预期,且历史出现次数有限因此暂不考虑。需要明确的是上述四类可能改变转债生命路径的条款可以相互组合,因此如图1所示转债实际路径远多于四条。

  (2)部分公司在计算前一日均价时,若存在公告日前一日正股停牌,则使用往前递推一日的股票均价;在计算前二十日均价时,若此期间存在正股停牌的情况,则往前递推选取公告日之前正股存在交易的二十日来计算均价。

  中超首轮的处罚出炉,最值得关注的是恒大队长郑智遭遇停赛两场外加罚款一万元的处罚。值得一提的是,郑智不仅将缺席对阵鲁能的比赛,还将缺席最最关键的对阵上港的比赛。与此同时,江苏苏宁外援特谢拉因在对阵申花的比赛中击打对手,遭足协停赛三场外加罚款1.5万元的处罚,这也就意味着,苏宁本赛季争冠局势一片昏暗。


  

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  与此同时,不要忘记江苏苏宁的重创更大,特谢拉之于苏宁的作用甚至超过了郑智之于恒大,特谢拉一旦不能上场,可以说苏宁的实力将下降一大截。原本本赛季就非常艰难,原本就只有4位外援,如今缺少了队内头号球星,加上首轮比赛惨败,苏宁新赛季中超征程蒙上了一层阴影,想要争冠目前来看非常困难。

  3、破净个股选择更加可能选择以净资产为初始转股价下限。最新发行的光大转债与历史上的徐工转债皆为此例,虽然历史上也存在破净发行的案例,但我们预计未来个券初始转股价以净资产为下限可能性较大。

  可转债的复杂性很大程度上体现在其条款上,换股价、下修、赎回、回售等各式各样的条款影响了可转债的的生命路径,条款的初始设置也直接影响转债的性价比与分析模式,更是后续分析转债市场价格驱动力的基础步骤。本篇报告作为转债基础研究系列之三,将回归转债基础条款设置,关注现行规则下转债生命路径、初始转股价、转股价下修等三方面问题的方方面面。


  第一类转债初始转股价与下限基本一致(初始转股价溢价水平在0.5%以内)。86支转债标的中有63支的初始转股价格与新规规定的下限基本相等,比例高达到73.26%;

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  中超首轮比赛,虽然只是赛季的起步,但是各支球队都使出了浑身解数,尤其是恒大对阵国安,已经申花对阵苏宁的比赛。郑智被停赛多少让人有些意外,这样一来,恒大的部署将彻底被打乱。要知道,郑智虽然已经36岁了,但本赛季依然是恒大的核心,而且是队内表现最出色的国内球员。

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